汇川本领(300124) 重点见解 2025年一季度开业收入同比拉长38.28%，归母净利润同比拉长63.08%。公司2024年告终营收370.41亿元，同比拉长21.77%；归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%。单季度看，2024年第四序度告终营收116.44亿元，同比拉长13.04%；归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43%，收入增速放缓厉重系光伏、锂电等行业需求承压及电梯生意下滑所致，利润下滑厉重系产物机合蜕化、行业比赛加剧导致毛利率下滑、投资收益同比消重所致。2025年第一季度营收89.78亿元，同比拉长38.28%，归母净利润13.23亿元，拉长63.08%，厉重受益于新能源汽车及通用主动化生意高增。节余才具方面，2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比消重4.85/3.97pct，此中新能源汽车生意毛利率下滑拖累集体发扬；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比刷新1.13/2.28pct。用度率方面，2024年出售/统治/研发/财政用度率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比转化-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，出售用度率大幅消重。 高端产物占比晋升，众生意线机合性拉长。分生意看，2024年公司通用主动化生意收入152.43亿元，占比41.15%，同比拉长1.36%，赓续推动流程工业、邦央企邦产化；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比补充67.76%，收入高增厉重系中邦新能源汽车行业连结强劲拉长，新能源乘用车客户定点车型SOP放量、商用车新平台的批量出售所致；聪慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65%，厉重系电梯行业商场需求仍显低迷所致。2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比拉长66%，连结高速拉长；通用主动化收入约41亿元，同比拉长29%，拉长趋向优越。 正式构造人形机械人生意，启动重点零部件研产生事。1）组筑人形特意团队，已研发出高本能合节部件样机，搜罗低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等，内部测试中，驱动器和电机的本能发扬凌驾预期，行星滚柱丝杠已完毕样机打算。2）初阶修建了人形机械人生意的生态连结，基于产物本能和比赛力，已与局限通用人形整机厂等筑筑了主动疏通，并取得较好反应与后续试机志愿。3）聚焦工业界限，研究具身智能机械人场景化的处理计划。 投资提倡：公司是邦内工控龙头，主业通用主动化份额赓续晋升、新能源汽车赓续高增策动主业事迹刷新；人形机械人生意24年正式构造，零部件研发、客户疏通优越，有极或许率成为人形机械人领先企业。咱们估计2025年-2026年归母净利润永别为53.17/64.47亿元（前值59.66/72.05亿元），新增2027年归母净利润预测76.44亿元，对应PE34/28/24倍，维护“优于大市”评级。 危险提示：邦产取代进步不足预期；产物打破不足预期；行业比赛加剧。

　　汇川本领(300124) 事宜形容 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年告终开业收入370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比-9.62%；扣非后归母净利润40.36亿元，同比-0.87%。24Q4开业收入116.44亿元，同比+13.06%；归母净利润9.32亿元，同比-34.5%。25Q1开业收入89.78亿元，同比+38.28%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%。 2025年度筹划对象：出售收入同比拉长10%-30%，归母净利润同比拉长5%-25%。 事宜点评 收入拉长厉重受益于新能源汽车生意放量，节余下滑厉重是由于产物机合、比赛加剧等。2024年，分生意来看，公司新能源汽车&轨交生意收入166.42亿元/yoy+67.76%，收入功绩44.93%/yoy+12.32pct，毛利率17.12%/yoy+0.57pct；通用主动化生意收入152.43亿元/yoy+1.36%，收入功绩为41.15%，毛利率42.03%/yoy-1.93pct；聪慧电梯生意收入49.39亿元/yoy-6.65%，收入功绩13.34%，毛利率25.86%/yoy-2.88pct。分区域来看，公司海外生意总收入20.39亿元/yoy+17.22%，收入功绩约5.51%。 通用主动化生意龙头身分稳定，细分产物发扬分裂，主动构造流程工业界限。（1）从商场份额来看：公司通用伺服体例邦内份额约28.3%，位居第一；低压变频器产物（含电梯专用变频器）邦内份额约18.6%，位居第一；中高压变频器邦内份额约18.6%，位居第一；小型PLC产物邦内份额约14.3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机械人产物销量邦内份额约8.8%，位居第三，此中SCARA机械人产物销量邦内份额约27.3%，位居第一。（2）从产物收入来看：工业机械人干系收入约11亿元/同比+38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI收入永别约为56/52/13亿元，同比-7%/持平/-19%，比拟而言，工业机械人毛利率相对较低，导致通用主动化生意集体毛利率消重。（3）发力流程工业：公司正正在补强正在数字化、大型PLC界限的才具，将受益于流程工业邦产化趋向。2025年，公司通用主动化生意对象正在10%-30%，预期流程工业生意的拉长高于主动化生意集体板块。 新能源汽车电驱体例领军企业，主动促进连合动力的境内上市过程。2024年，公司新能源汽车生意告终出售收入约160亿元，同比拉长约70%。从商场份额来看，公司新能源乘用车电机驾驭器产物邦内份额10.7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成邦内份额6.3%，排名第四；新能源乘用车定子装机量正在中邦商场的份额10.5%，排名第二；新能源乘用车OBC产物正在中邦商场的份额为4.5%，排名第八。2024年12月31日，连合动力的上市申请已获深交所正式受理。 高度珍爱人形机械人生意，具备重点零部件研发筑筑和场景领略上风。（1）重点零部件：研发出高本能合节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。正在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产物的本能发扬凌驾预期；行星滚柱丝杠方面，完毕了样机打算，并积蓄了螺纹磨削等干系工艺途径以及众体动力学仿线）聚焦工业界限：研究具身智能机械人场景化的处理计划，与局限通用人形机械人整机厂以及工业客户筑筑了主动的疏通，取得对比主动的反应与后续试机的志愿。 投资提倡 公司如今已造成工业主动化和新能源汽车生意双支柱形式。行动邦内工业主动化行业龙头，公司正在高端场景和流程工业市占率仍希望一连晋升；新能源汽车生意上，连合动力正在海外商场斥地、节余秤谌刷新等仍有空间；基于新一轮计谋计议，咱们以为公司希望依附重点本领积蓄以及场景领略上风，正在中历久将人形机械人生意打变成为第三拉长极。估计公司2025-2027年EPS永别为1.98/2.41/2.79，对应公司5月19日收盘价68.30元，2025-2027年PE永别为34.5/28.4/24.5，初度笼盖予以“增持-A”评级。 危险提示 宏观经济震撼带来的筹划危险：公司作下业浩繁，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等身分亲切干系。宏观经济震撼、邦际交易气象蜕化等身分都邑影响公司干系产物的商场需求与事迹。

　　汇川本领(300124) 公司是邦内少数告终“工控→新能源车→机械人”跨行业本领复用的机电一体化平台型企业，老手业具备赓续超越周期的α，2007-2024年营收和归母净利润年化复合增速永别为38%和30%，凌驾工业主动化行业和可比公司增速。 1）新能源车生意：市占率稳步晋升，领域效应希望开释筹划弹性。24年公司邦内乘用车电控产物份额上升至10.7%，第三方供应商中排名第一；24岁晚公司境外里具有凌驾80个定点项目估计将正在25-26年告终SOP量产。24年公司新能源汽车告终营收160亿元，同比+70%，跟着新产能投产，领域效应希望进一步开释筹划弹性，估计25-27年公司新能源车生意营收CAGR超30%。 2）机械人生意：工业机械人出货高增，人形机械人翻开生长空间。依附本钱驾驭&渠道构造上风，工业机械人生意敏捷放量，24年告终营收11亿元，同比+37%，24年邦内市占率晋升至9%，位居行业第三，同时主动研发人形机械人重点零部件，他日希望修建新拉长，估计25-27年公司工业机械人生意营收CAGR约30%。 3）通用主动化生意：工控龙头身分稳定，成长旅途了解妥当。①行业：主动化行业经验两年下行周期，如今PPI/库存均处于底部，宏观战略赓续加码，底部根基明晰，25年行业希望迎来弱苏醒。②公司：凭据MIR数据，24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大重点产物商场份额永别抵达28%/19%/14%，均排名内资第一。公司赓续缠绕“光机电液气”拓展产物线年推出邦内首款工业主动化全集成软件平台iFA加强归纳处理计划比赛力。4）轨交&电梯：成熟生意妥当拉长，节余压舱石维持计谋远征。公司轨道交通牵引体例市占率维护行业前五，电梯一体化驾驭器市占指导先，19年收购贝思特告终电梯电气大配套处理计划构造，估计25-27年公司电梯和轨交营收希望维护5%阁下妥当拉长。 节余预测、估值和评级 估计25-27年公司告终归母净利润54.6/66.6/78.3亿元，同比拉长27.5%/22.0%/17.6%，探究到公司依附“本领复用+计谋卡位+构制革新”修建了赓续穿越周期的比赛力，予以公司25年40倍PE估值，对应对象价81.10元/股，初度笼盖予以“买入”评级。 危险提示 筑筑业不景气、新能源汽车行业比赛加剧、本领研发不足预期等

　　汇川本领(300124) 厉重见解： 事宜大概 汇川本领于2025年4月28日发外2024年年报及2025年一季报。公司2024年告终归母净利润42.85亿元，同比-9.62%，25Q1告终归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，25Q1事迹吻合预期。 25Q1净利同比+63%超预期，营收维护较速拉长 公司2024年告终营收370.4亿元，同比+21.77%，告终归母净利润42.85亿元，同比-9.62%。单季度来看，公司24Q4告终营收116.44亿元同比+13.06%，25Q1告终营收89.78亿元同比+38.28%，赓续维护较速拉长；24Q4告终归母净利润达9.32亿元，同比-34.5%，25Q1告终归母净利润13.23亿元同比+63.08%，25Q1归母净利告终正增。利润率端来看，公司2024年毛利率达28.7%，同比消重4.85pct，2024年净利率达11.73%，同比消重3.97pct；2025Q1公司单季度毛利率达30.98%，同比下滑3.65pct，2025Q1告终净利率14.96%，同比晋升2.28pct，公司毛利率震撼厉重系公司毛利率相对较低的新能源汽车生意占比晋升火速，公司25Q1净利率晋升火速，厉重得益于公司优越的用度管控，25Q1四费费率达17.84%，同比-5.76pct。 通用主动化Q1营收同比+29%拉长明显，新能源生意赓续敏捷拉长公司四大板块生意赓续推动：1）2024年公司通用主动化生意告终出售收入152.4亿元，同比+1.36%；受益于公司赓续商场斥地，25Q1公司通用主动化生意告终营收约41亿元同比+29%，拉长明显。2）2024年公司新能源类生意告终出售收入166.4亿元，同比+67.76%，2025Q1告终营收约39亿元，同比+66%，我邦新能源汽车行业连结强劲拉长，行业排泄率赓续晋升，公司新能源乘用车受益于客户定点车型SOP放量及公司交付保险敏捷拉长，新能源商用车生意依附新平台批量出售告终较速拉长。3）受房地产商场赓续走弱影响，电梯行业商场需求低迷，2024年公司聪慧电梯生意告终出售收入约49.4亿元，同比-6.65%；公司赓续深挖客户代价，拓展存量商场时机，斥地海外商场，25Q1公司聪慧电梯生意告终收入9.6亿元同比+2%。4）公司轨道交通生意平定拉长，2024年告终出售收入约5.6亿元，同比+2%。 新兴计谋生意组成新拉长线年正式构造人形机械人生意 公司正在夯实重点生意根蒂上前瞻计谋布短促进生意延迟，公司缠绕邦际化、数字化、能源统治、AI、人形机械人等计谋生意修建新拉长线年公司赓续推动邦际化生意，已正在环球设立18家子公司及工作处，海外团队领域超600人，2024年告终海外收入约20亿元，同比+17%。数字化界限公司赓续深耕数字装置、数字能源与数字工场三大重点赛道。公司自上而下计议工业AI本领偏向，众界限告终AI本领赋能与初阶构造。2024年公司正式构造人形机械人生意，启动局限重点零部件研产生事，计谋构造希望组成公司他日新兴生长弧线。 节余预测、估值及投资评级 凭据公司24年年报及25年一季报，联结对公司市占及产能开释进度的判定，咱们改正节余预测2025-2027年开业收入永别为461.4/569.4/697.3亿元（25-26年前值461.3/558.4亿元），归母净利润永别为52.53/60.51/70.93亿元（25-26年前值58.37/69.02亿元），以如今总股本估计打算的EPS为1.95/2.24/2.63元（25-26年前值2.18/2.58元）。公司如今股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数永别为35.1/30.5/26倍。探究公司行动我邦工控行业邦产领先企业，希望受益于他日筑筑业主动化升级及邦产取代后台下工控行业景心胸晋升，同时公司新能源汽车电控生意赓续放量，维护“买入”评级。 危险提示 1）经济震撼带来的筹划危险；2）房地产商场低迷带来的电梯行业需求下滑的筹划危险；3）新能源汽车商场比赛加剧，导致公司新能源汽车生意节余秤谌消重的危险；4）重点本领及人才缺乏导致公司比赛上风消重危险;5）应收账款补充造成坏账危险；6）公司领域放大带来统治危险；7）邦际气象影响企业筹划危险。

　　汇川本领(300124) 投资重点 事宜：公司2024年告终营收370.41亿元，同比拉长21.8%；告终归母净利润42.85亿元，同比蜕化-9.6%；扣非归母净利润40.36亿元，同比蜕化-0.9%。Q4单季度告终营收116.44亿元，同比拉长13.1%，环比拉长26.4%；告终归母净利润9.32亿元，同比蜕化-34.5%，环比蜕化-24.6%；扣非归母净利润9.01亿元，同比蜕化-12.1%，环比蜕化-15.5%。 公司2025年Q1告终营收89.78亿元，同比拉长38.3%，环比蜕化-22.9%；告终归母净利润13.23亿元，同比拉长63.1%，环比拉长42.0%；扣非归母净利润12.34亿元，同比拉长55.9%，环比拉长36.9%。 节余有所承压，用度率管控优越。节余方面，公司2024年出售毛利率/净利率永别为28.7%/11.7%，永别同比蜕化-4.8pp/-4.0pp。公司2025年Q1出售毛利率/净利率永别为31.0%/15.0%，永别同比蜕化-3.7pp/2.3pp。用度方面，公司2024年出售/统治/研发/财政用度率永别为4.0%/4.2%/8.5%/0.0%，永别同比蜕化-2.4pp/-0.1pp/-0.1pp/0.0pp。 通用主动化、轨交安闲，电梯略有消重。2024年，通用主动化生意告终出售收入约152亿元，同比拉长约1%，此中，通用变频器告终出售收入约52亿元，通用伺服体例告终出售收入约56亿元，PLC&HMI告终出售收入约13亿元，工业机械人（含慎密呆板）告终出售收入约11亿元。聪慧电梯生意告终出售收入约49亿元，同比消重约7%；轨道交通生意告终出售收入约5.6亿元，同比拉长约2%。 电车生意维护高增，客户资源优质。2024年，公司新能源汽车生意告终出售收入约160亿元，同比拉长约70%。公司正在新能源乘用车电机驾驭器、电驱总成、定子装机量等产物商场平分别博得了10.7%、6.3%、10.5%的商场份额，排名永别为第二、第四、第二，稀奇是正在第三方供应商中排名第一。公司通过本领立异和产物升级，主动应对环球新能源汽车排泄率晋升的趋向，估计新能源汽车生意将成为公司他日拉长的主要引擎。 组筑团队发力AI、机械人。2024年，公司组筑了工业AI重点斥地者团队，并正在众个界限告终了AI本领的赋能与初阶构造。公司全力于修建以工业AI模块为重点，联结各界限AI专员的“1+N”团队形式。公司正在2024年正式构造人形机械人生意，并启动了局限重点零部件的研产生事。研发出人形机械人所需求的高本能合节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。 节余预测与投资提倡。估计公司2025-2027年营收永别为459.6亿元、563.2亿元、652.2亿元。公司工控龙头上风放大，邦产取代过程加快，发力AI、机械人，生意众点吐花，维护“持有”评级。 危险提示：外资厂商强化邦内构造造成邦产取代比赛加剧的危险；新能源汽车商场比赛加剧，导致节余秤谌消重的危险；汇率震撼影响公司海外事迹的危险。

　　2024年报及2025年一季报点评：2025Q1事迹同比高增，AI+机械人助迎新拉长点

　　汇川本领(300124) 投资重点： 事宜：汇川本领发外2024年报及2025年一季报。 点评： 2025Q1事迹同比高增。2024年公司告终营收为370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润为42.85亿元，同比-9.62%。毛利率为28.70%，同比-4.85pct；净利率为11.73%，同比-3.97pct。2024Q4告终营收为116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%。归母净利润为9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%。毛利率为23.65%，永别同环比-5.54pct、-6.04pct；净利率为8.00%，永别同环比-5.89pct、-5.75pct。2025Q1告终营收为89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润为13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%。毛利率为30.98%，永别同环比-3.65pct、+7.33pct，净利率为14.96%，永别同环比+2.28pct、+6.96pct 2025Q1通用主动化细分生意同比刷新。2024年筑筑业集体需求承压，工业主动化行业需求趋弱，商场领域相接两年下滑，通用主动化营收为152.43亿元，同比+1.36%，此中通用变频器同比持平，通用伺服体例同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机械人同比+37.50%。2025Q1通用主动化生意营收约为41.00亿元，同比约+29.00%，此中通用变频器同比+42.22%，通用伺服体例同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机械人同比+8.33%。 赓续优化内部运营统治，新能源汽车生意维护高增。2024年新能源汽车行业排泄率赓续晋升，公司新能源车生意营收约为160.00亿元，同比约+70.00%。2025Q1新能源汽车和轨交生意营收约为39.00亿元，同比约+66.00%。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量出售，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维护敏捷拉长。同时，公司通过落地厉控本钱、消重用度、晋升人效及统治优化等计谋，赓续优化公司内部运营统治，新能源汽车生意的节余秤谌进一步晋升，告终利润敏捷拉长。 AI+人形机械人双驱动，公司迎新拉长弧线年公司从计谋层面自上而下计议工业AI本领偏向，对象以“智制”变动“筑筑”。另外，依托公司正在运动驾驭、伺服驱动、直线导轨和丝杠等症结界限的本领积蓄公司构造人形机械人生意并启动局限重点零部件的研产生事。咱们以为AI+机械人将助力公司迎来更高峻拉长弧线，且稳定行业龙头身分。 投资提倡：维护“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS永别为1.96元2.46元、2.90元，对应PE永别为37倍、29倍、25倍，维护“买入”评级 危险提示：（1）行业比赛加剧危险；（2）下逛需求趋弱危险；（3）原质料价钱上涨危险。

　　汇川本领(300124) 事宜：公司2024年告终开业收入370.41亿元，同比+22%；归母净利润42.85亿元，同比-10%；告终扣非归母净利润40.36亿元，同比-1%。2025Q1公司告终开业收入89.78亿元，同比+38%；归母净利润13.23亿元，同比+63%；告终扣非归母净利润12.34亿元，同比+56%。 点评： 新能源车生意高拉长，通用主动化生意龙头上风明明。1）新能源汽车生意方面，2024年公司新能源汽车生意营收160亿元，同比拉长70%，客户定点赓续晋升，2025Q1新能源汽车&轨交告终39亿元，同比拉长66%。2）通用主动化生意方面，2025Q1公司告终营收41亿元，同比拉长29%，龙头上风明明。 计谋构造AI赛道，加码人形机械人资产。公司从计谋层面自上而下计议工业AI本领偏向，对象以“智制”变动“筑筑”。依托公司正在运动驾驭、伺服驱动、直线导轨和丝杠等症结界限的本领积蓄，公司正在2024年正式构造人形机械人生意，并启动了局限重点零部件的研产生事。咱们以为公司行动工业主动化头部企业，具有无框电机、丝杠等人形机械人症结零部件研发才具，希望研究新拉长点。 节余预测及投资评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润永别为55/68/83亿元，同比拉长29%、23%、22%。截止4月29日市值对应25、26年PE估值永别是33/27倍，维护“买入”评级。 危险身分：行业需求不足预期危险；本领迭代蜕化危险；原质料价钱震撼超预期危险；环保及平和出产危险等。

　　2024年年报及2525年一季报点评：25Q1事迹同环比刷新明明，新能源车生意高增

　　汇川本领(300124) 事宜：2025年4月28日，公司发外24年年报、25年一季报。2024年，公司告终营收370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元；同比-9.62%；扣非归母净利润40.36亿元，同比-0.87%。单24Q4，公司告终营收116.44亿元，同比+13.1%，环比+26.37%；归母净利润9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；扣非归母净利润9.01亿元，同比-12.09%，环比-15.49%。25Q1告终营收89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；扣非归母净利润12.34亿元，同比+55.87%，环比+36.92%。 通用主动化板块同比仍维护增势，光伏锂电以生手业订单同比增20%。2024 年筑筑业需求集体承压，工业主动化行业需求淘汰，商场领域已相接下滑两年，公司通用主动化生意告终出售收入约152亿元，同比拉长约1%，仍维护拉长态势，2024年公司通用主动化除光伏、锂电以外的行业集体订单告终了约20%拉长，龙头企业逆势拉长能力凸显。分产物而言，24年公司通用变频器告终出售收入约52亿元，通用伺服体例告终出售收入约56亿元，PLC&HMI告终出售收入约13亿元，工业机械人（含慎密呆板）告终出售收入约11亿元。 公司新能源车板块收入高增，内部运营赓续晋升节余秤谌。2024年公司新能源汽车生意告终出售收入约160亿元，同比拉长约70%；新能源乘用车及新能源商用车生意均告终较高速拉长。同时，公司主动推动内部运营统治优化，赓续推动精益统治与高效运营，通过厉控本钱、降费、晋升人效及统治优化等计谋，新能源汽车生意的节余秤谌取得进一步晋升，告终了利润敏捷拉长，常州工场已完毕完全投产，产能敏捷爬坡，电机、电控产物均告终了年度百万套下线。 海外商场赓续斥地，正式构造人形机械人界限。海外商场方面，公司聚焦昌盛商场（搜罗欧洲、美邦等商场）以及新兴商场（搜罗韩邦、越南、印度、马来西亚、中东、土耳其等商场），争持区域行业化运作计谋，2024年公司海外生意总收入约20亿元，同比拉长17%，占公司总开业收入约6%。人形机械人新界限方面，公司依托公司正在运动驾驭、伺服驱动、直线导轨和丝杠等症结界限的本领积蓄，公司正在2024年正式构造人形机械人生意，并启动了局限重点零部件的研产生事。 投资提倡：咱们估计公司2025-2027年营收永别为478.47、593.20、725.47亿元，对应增速永别为29.2%、24.0%、22.3%；归母净利润永别为57.32、72.56、84.61亿元，对应增速永别为33.8%、26.6%、16.6%，以4月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为32X、25X、21X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二生长弧线、海外新商场等赓续功绩增量，维护“保举”评级。 危险提示：新界限拓展不足预期危险；原质料价钱大幅震撼危险。

　　汇川本领(300124) 结论及提倡： 公司事迹：公司发外2024年年报，终年告终营收370.4亿元，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，略低于预期。Q4单季公司告终营收116.4亿元，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元，yoy-12.1%。 公司发外2025年一季报，陈述期内公司告终营收89.8亿元，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%，公司利润好于预期。 2024年新能源汽车生意收入维护高拉长，主动化生意市占率告终晋升：2024终年公司告终营收370.4亿元，yoy+21.8%，厉重受益于新能源汽车生意收入连结高增速。分生意来看，①新能源汽车生意告终收入166.4亿元，yoy+67.8%，厉重是由于下逛车企订单均拉长火速，公司电控、电机和总成产物一连连结敏捷拉长，而且电源产物和车载空调驾驭器也加快放量。②公司通用主动化生意告终收入约152.4亿元，yoy+1.36%，主因邦内主动化商场需求疲弱。但公司采用组合出售计谋，各产物的邦内市占率稳步上行，此中，通用伺服、低压变频器、中高压变频器均正在邦内商场排名第一，市占率同比永别提升0.1、1.6、2.7pcts，工业机械人排名从第四晋升至第三，市占率提升2.3pcts，此中细分界限中SCARA机械人市占率提升6.5pcts，相接众年连结第一。③聪慧电梯类生意告终收入49.4亿元，yoy-6.65%，厉重受邦内房地产商场拖累。 控费成效明明，扣非后净利润同比微降：2024年公司毛利率同比消重3.63pcts至28.70%，厉重是由于低毛利率的新能源汽车生意收入占比提升，以及主动化商场比赛加剧影响。用度方面，公司时刻用度率为16.65%，同比消重1.43%pcts，此中，出售、统治、研发、财政用度率同比永别消重1.18、0.11、0.13、0.01pcts，出售用度率下主因公司优化出售构制，控费劳绩显着。另外，公司股权类投资项宗旨平正代价同比消重，使得平正代价转化收益、投资收益同比有所消重，影响公司利润发扬。若剔除上述影响，公司扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，集体连结妥当。 2025Q1公司新能源汽车生意一连高增，通用主动化生意回暖：2025年公司告终营收89.8亿元，yoy+38.3%，此中，通用主动化、新能源汽车生意永别告终收入41、39亿元，yoy永别为+29%、66%，此中主动化生意显着回暖，厉重受到口岸、风电、电池等行业需求促进。因为收入机合蜕化，公司毛利率同比消重2.86pcts至30.98%，但公司时刻用度率同比消重4.96pcts至17.85%，此中，出售、统治、研发、财政用度率同比永别转化-2.08、-0.73、-2.20、0.05pcts。归纳来看，公司扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提升1.55pcts。 公司启动第六代动力总成研发，并加码人形机械人赛道。公司他日将紧抓海外里新能源汽车商场时机，放大商场份额。公司2025年下半年将启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产物的预研作事，连结产物比赛力。另外，公司主动加码人形机械人赛道，2024年组筑团队笼盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等重点零部件的研产生事，并完毕样机打算。目前公司仍然初阶修建了人形机械人生意的生态连结，他日将聚焦工业界限的处理计划。探究到公司正在工业机械人及重点零部件的领先上风，咱们看好公司受益于具身智能海潮。 节余预测及投资提倡：估计2025-2027年公司永别告终净利润58、67、74亿元，YOY永别为+36%、+16%、+11%，EPS为2.2元、2.5元、2.8亿元，如今A股价对应PE永别为30倍、26倍、23倍，咱们以为公司新能源汽车生意进入成果期，而且看好公司向人形机械人等高端筑筑业迈进，予以公司“买进”的投资提倡。 危险提示：价钱比赛激烈、新能源汽车生意成长不足预期、工控主动化商场回暖不足预期、海外商场拓展受阻

　　2024年报及2025一季报点评：25Q1事迹大超预期，计谋构造“AI+人形”

　　汇川本领(300124) 投资重点 25Q1事迹大超预期。24年营收370.4亿元，同比+22%，归母净利润42.9亿元，同比-10%。24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元，同比+13%/+38%，归母净利润9.3/13.2亿元，同-35%/+63%。24年毛利率28.7%，同比-4.9pct，归母净利率11.6%，同比-4pct，24Q4/25Q1毛利率23.7%/31.0%，同比-5.5/-3.7pct，系司帐战略转换（质保金等由出售用度归为开业本钱），低毛利的新能源车收入凌驾工控；归母净利率8.0%/14.7%，同比-5.8/+2.2pct。24年非通常性损益项中股权类投资项宗旨平正代价转化损益同降（24年非通常性损益2.5亿，同-4.2亿）。25Q1工控、电车双主业，叠加人形计谋生意的外述均超预期。公司25年对象为：收入同比+10-30%，归母净利润同比+5-25%。 通用主动化：再现强劲α、Q1收入同比亲近30%拉长。24年/25Q1工控收入152/41亿元，同比+1%/+29%。行业端，24/25Q1OEM行业出售额同比-1.7%/+3.3%（11个季度同降后转正）。分产物看，25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机械人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pct。新品类方面，高效电机、气动元件订单较速拉长。分行业看，24年剔除光伏锂电后集体订单拉长约20%，OEM商场24年捉住纺织、注塑、机床等机合性时机，25Q1能源、机床、印包、物流等拉长较速（光伏仍同降较众）；项目型商场开掘EU、邦央企邦产取代时机，拉长较好；散单商场下重区域细分资产集群，归纳SBU订单拉长超40%；25年瞻望，工控弱苏醒下、行业估计同比+0-3%；公司仰赖上顶下重提份额，营收希望达180亿元，同比+20%阁下。 新能源汽车：收入赓续60%+高增、领域效应希望进一步翻开净利率空间。收入端：24年/25Q1新能源车收入160/39亿元，同比+70%/+66%；凭据GGII，25Q1插混车型销量同比+50%，连合动力电控集体市占率达13.4%、延续立异高（24H1/24H2为10.0%/11.9%）。25Q1看，邦内TOP客户理念/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入较大功绩；海外客户沃尔沃、群众、奥迪等也首先供应增量，公司正在泰邦、匈牙利构造产能，晋升海外反应才具。利润端：24年子公司连合动力告终净利润9.4亿元，净利率为5.9%；估计本年电动车收入希望达225-240亿元，同比+40-50%，随领域效应进一步晋升，仰赖研发费率缩减，净利率希望抵达7-8%。 电梯：仰赖出海及大配套生意连结妥当拉长。24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元，同比-7%/+2%。25Q1邦内衡宇告终面积蓄计同比-14%，压力较大，但仰赖海外商场及大配套生意（估计占电梯收入比重）仍告终同增。咱们估计25年电梯板块收入希望达49-52亿元，同比+0-5%。 计谋生意：首提“AI+人形”宏大计谋构造。公司一连推动前期邦际化、数字化、能源统治生意以外，新的计谋外述是，25年基于新一轮计谋计议，公司将加大对人形机械人的参加力度：1）赓续发展小脑研发（联结AI本领研发肢体的运控）；2）将零部件推向商场，前期已与局限人形整机厂及工业客户疏通并取得后续试机志愿（合节样机24年已研发出，涵盖驱动器、无框电机及模组、行星滚柱丝杠，内部测试本能发扬超预期）；3）产物组合方面，调和电机、驱动器、编码器、力传感器、众轴臂、丝杠等上风品类，为客户打制定制化处理计划；4）依托对工业场景领略，斥地具身智能处理计划。 时刻用度管控妥贴、现金流刷新明明。公司24年/25Q1时刻用度61.6/16.0亿元，同比+5.1%/+4.6%，时刻用度率16.6%/17.8%，同比-2.6/-5.8pct，25Q1出售/统治/研发/财政用度率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%，同比转化-2.88/-0.73/-2.20/+0.05pct。25Q1末公司存货78.0亿元，较25岁首+12%，合同欠债9.41亿元，较25岁首+4%。25Q1筹划性现金流净额为2.63亿元，同比补充2.36亿元。 节余预测与投资评级：估计公司25-27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元，同比+31%/+26%/+23%，较前期对25/26年预测的60.1/71.8亿元有所下调，27年为本期新增预测，对应现价PE永别为31x、25x、20x。公司主业拐点已至，机械人星辰大海，予以25年40倍PE，对象价83.6亿元，维护“买入”评级。 危险提示：宏观经济下行，比赛加剧等。

　　汇川本领(300124) 结论及提倡： 公司事迹：公司发外2024年年报，终年告终营收370.4亿元，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，略低于预期。Q4单季公司告终营收116.4亿元，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元，yoy-12.1%。 公司发外2025年一季报，陈述期内公司告终营收89.8亿元，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%，公司利润好于预期。 2024年新能源汽车生意收入维护高拉长，主动化生意市占率告终晋升：2024终年公司告终营收370.4亿元，yoy+21.8%，厉重受益于新能源汽车生意收入连结高增速。分生意来看，①新能源汽车生意告终收入166.4亿元，yoy+67.8%，厉重是由于下逛车企订单均拉长火速，公司电控、电机和总成产物一连连结敏捷拉长，而且电源产物和车载空调驾驭器也加快放量。②公司通用主动化生意告终收入约152.4亿元，yoy+1.36%，主因邦内主动化商场需求疲弱。但公司采用组合出售计谋，各产物的邦内市占率稳步上行，此中，通用伺服、低压变频器、中高压变频器均正在邦内商场排名第一，市占率同比永别提升0.1、1.6、2.7pcts，工业机械人排名从第四晋升至第三，市占率提升2.3pcts，此中细分界限中SCARA机械人市占率提升6.5pcts，相接众年连结第一。③聪慧电梯类生意告终收入49.4亿元，yoy-6.65%，厉重受邦内房地产商场拖累。 控费成效明明，扣非后净利润同比微降：2024年公司毛利率同比消重3.63pcts至28.70%，厉重是由于低毛利率的新能源汽车生意收入占比提升，以及主动化商场比赛加剧影响。用度方面，公司时刻用度率为16.65%，同比消重1.43%pcts，此中，出售、统治、研发、财政用度率同比永别消重1.18、0.11、0.13、0.01pcts，出售用度率下主因公司优化出售构制，控费劳绩显着。另外，公司股权类投资项宗旨平正代价同比消重，使得平正代价转化收益、投资收益同比有所消重，影响公司利润发扬。若剔除上述影响，公司扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，集体连结妥当。 2025Q1公司新能源汽车生意一连高增，通用主动化生意回暖：2025年公司告终营收89.8亿元，yoy+38.3%，此中，通用主动化、新能源汽车生意永别告终收入41、39亿元，yoy永别为+29%、66%，此中主动化生意显着回暖，厉重受到口岸、风电、电池等行业需求促进。因为收入机合蜕化，公司毛利率同比消重2.86pcts至30.98%，但公司时刻用度率同比消重4.96pcts至17.85%，此中，出售、统治、研发、财政用度率同比永别转化-2.08、-0.73、-2.20、0.05pcts。归纳来看，公司扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提升1.55pcts。 公司启动第六代动力总成研发，并加码人形机械人赛道。公司他日将紧抓海外里新能源汽车商场时机，放大商场份额。公司2025年下半年将启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产物的预研作事，连结产物比赛力。另外，公司主动加码人形机械人赛道，2024年组筑团队笼盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等重点零部件的研产生事，并完毕样机打算。目前公司仍然初阶修建了人形机械人生意的生态连结，他日将聚焦工业界限的处理计划。探究到公司正在工业机械人及重点零部件的领先上风，咱们看好公司受益于具身智能海潮。 节余预测及投资提倡：估计2025-2027年公司永别告终净利润50、62、69亿元，YOY永别为+18%、+21%、+11%，EPS为1.8元、2.3元、2.5亿元，如今A股价对应PE永别为34倍、28倍、25倍，咱们以为公司新能源汽车生意进入成果期，而且看好公司向人形机械人等高端筑筑业迈进，予以公司“买进”的投资提倡。 危险提示：价钱比赛激烈、新能源汽车生意成长不足预期、工控主动化商场回暖不足预期、海外商场拓展受阻

　　汇川本领(300124) 结论及提倡： 近期公司子公司连合动力拟发行不凌驾7.1亿股，拟募资48.6亿元，用于新能源车重点零部件的出产修筑。连合动力深耕新能源车电驱/电源体例等重点部件，客户搜罗理念、广汽、奇瑞等车企。连合动力于2023年告终扭亏为盈，终年录得归母净利润1.9亿元，2024H1录得2.8亿元，事迹赓续拉长。咱们看好连合动力IPO后迎来敏捷成长，将策动公司利润进一步拉长，对此予以公司“买进”的投资提倡。 子公司连合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司连合动力的IPO申请，连合动力拟登录创业板，估计融资金额为48.6亿元。本次IPO拟发行股份不凌驾7.05亿股，发行前公司持有连合动力约95%的股权，据此估计打算发行后公司持有比例也将高于70%，仍对连合动力有驾驭权。本次召募资金将厉重用于新能源汽车重点零部件出产修筑（26.1亿元）、研发核心修筑及平台类研发（13.2亿元）、数字化体例修筑（1.6亿元）、增加营运资金（8.0亿元）。 连合动力深耕新能源车电驱电控界限，跻身业内龙头梯队：连合动力主做新能源车电驱体例（电控、电机及驱动总成）、电源体例（车载充电机、DC/DC转换器及电源总成）等动力体例重点部件，是邦内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。依附动力体例产物全平台才具，公司与理念、小米等制车新权势以及广汽、奇瑞、沃尔沃等古板车企造成深度互助，成为业内电驱体例龙头企业。从邦内商场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产物份额约11%，正在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成、电机、OBC产物份额永别约5.9%、4.7%、4.6%，排名永别为第四、第五、第八。 连合动力事迹高速拉长，节余才具赓续提升：2021-2023年连合动力收入永别为29.0、50.3、93.7亿元，时刻CAGR达79%；2024年上半年告终收入60.6亿元，仍旧连结较高增速。毛利率方面，连合动力毛利率逐年提升，从2021年的11.6%晋升至2023年的15.2%，2024H1进一步晋升至15.5%。用度率方面，得益于营收领域拉长，时刻用度率从2021年的19.1%消重至2023年的10.1%，2024H1略微消重至9.9%。归纳来看，连合动力节余才具逐年晋升，2023年录得归母净利润1.9亿元，获胜告终扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2.8亿元，归母净利率晋升至4.7%（2023年终年为2.0%）。瞻望他日，咱们以为IPO后连合动力将一连敏捷成长，远期净利率希望进一步晋升，将为公司赓续功绩利润。 节余预测及投资提倡：咱们略微上安排余预测，估计2024-2026年公司永别告终净利润49、58、69（此前为47、58、69亿元），YOY永别为+3%、+19%、+20%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，如今A股价对应PE永别为31倍、26倍、22倍，上调至“买进”的投资提倡。 危险提示：价钱比赛激烈、新能源汽车生意成长不足预期、工控主动化商场回暖不足预期、海外商场拓展受阻

　　12月份工业主动化订单同比/环比增速升至20%+/低个位数，发扬好于往年同期秤谌；买入

　　汇川本领(300124) 汇川本领披露，其2024年12月份工业主动化板块订单同比拉长20%以上（11月份同比拉长约10%），环比拉长低个位数，发扬好于往年同期秤谌（2021-23年12月份均匀环比约-7%）。12月份订单刷新厉重受到电动工程呆板、消费电子、智内行机、空压机、印刷包装等下逛商场促进。与其他工场主动化同行的订单趋向（12月份群众环比消重）比拟，咱们仍以为这更众归因于汇川本领的公司特有身分（而并非行业集体迎来拐点），比方汇川本领2018年以还斥地的电驱体例处理计划（公司讯息）受益于中邦工程呆板电动化海潮。这些新运用界限的功绩，加上局限下逛商场的刷新，犹如晋升了集体订单发扬，而与此同岁月伏界限的功绩渐渐削弱。 咱们仍估计汇川本领2024年四序度/终年集体收入将同比拉长21%/24%，净利润同比拉长20%/7%至公民币17亿/51亿元，厉重得益于： n工业主动化板块收入正在2024年四序度/终年同比拉长6%/4%，与汇川本领9-11月份工业主动化累计订单增速相仿，假设从收到订单到确认收入的时辰周期约1个月；n新能源汽车零部件板块收入正在2024年四序度/终年同比拉长36%/67%，而9-11月份/1-11月份中邦新能源汽车累计产量同比拉长47%/35%。 参考解读工场主动化同行披露的订单趋向： 海天堂际（买入）12月份订单同比拉长位于10%-20%区间低端（增速较11月份的约20%有所放缓），环比消重10%-20%。12月份邦内订单同比消重低个位数（11月份同比持平），而海外订单依旧强劲，12月份同比拉长40%以上（咱们估计11月份同比拉长约70%）。 禾川科技（688320.SS，卖出）同比消重约30%（11月份同比拉长约30%），环比消重约30%。同比和环比下滑说明，疲弱发扬不但限于电池和光伏界限，还搜罗古板下逛商场。 存正在恐怕影响本陈述客观性的好处冲突，不应视本陈述为作出投资决议的独一身分。音讯，睹音讯披露附录，或参阅。 FINRA的注册/及格考虑阐发师。 Goldman Sachs 投资见解 的6%升至2030年的18%；2) 用；3) 比赛护城河正在于：1)研发劳绩行业领先，新产物线.SZ) 估值：咱们的12个月对象价钱为公民币61.2元，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权本钱贴现回2025年。咱们的评级为买入。 厉重下行危险：1)正在工业主动化界限的商场份额扩张慢于预期；2)利润率趋向弱于预新能源汽车零部件生意爬坡慢于预期；4)总体筑筑业血本开支/主动化需求放缓。

　　汇川本领(300124) 投资重点 事宜：子公司连合动力IPO取得深交所受理。连合动力拟发行不凌驾7.1亿股，占发行后总股本的10%~25%（如今股权机合为汇川本领持股95%，两个员工持股平台合计持股5%）。拟募资48.6亿元，参加“新能源车重点零部件出产修筑”等项目（总投资额66.9亿元）。 收入超出式拉长、众目标产物同步敏捷成长、领军身分显赫。连合动力营收逐年超出式拉长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，连合动力占汇川本领收入比重由21年16%拉长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1）。产物机合方面，连合动力修建众目标部件架构，体例级、组件级、模块级产物同步敏捷成长，24H1电驱/电源体例销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15%。凭据NE期间，24H1连合动力电控产物份额约11%，居邦内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。 扭亏后节余大幅拉长、平台化&领域效应希望拉升远期净利率。连合动力24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7%。连合动力仰赖修建模块化研发平台及领域效应摊薄用度，24H1/23/22/21年时刻用度永别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（此中研发用度永别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），时刻用度率由21年的19.1%（研发用度率13.5%）消重为24H1的9.9%（研发用度率为6.7%，研发用度大幅消重厉重系前期大领域研发参加期已过，研发职员增速消重），咱们估计远期净利率希望晋升。 看好新客户&新车型功绩增量、估计25年收入增势延续。客户机合方面，24H1连合动力前五大客户为理念、广汽、奇瑞、长安、吉祥，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，此中理念占对比23年+13.2pct，咱们估计系混动产物&新车型放量策动。同时，连合动力与沃尔沃、Stellantis、群众、奥迪、保时捷、捷豹道虎等海外车企深度互助，OBC和DC/DC已对众个海外品牌批量供货。车型机合方面，连合动力目前为170+个车型供应动力处理计划，咱们估计增程&插电式占比约80%。瞻望25年，理念&小米&奇瑞&广汽新车型希望进一步功绩增量。 总资产&净资产妥当拉长、欠债率向好。截至24H1，连合动力总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元。24H1/23/22/21年资产欠债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，集体妥当向好。 节余预测与投资评级：咱们维护公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE永别30倍、25倍、21倍，予以25年35倍PE，对象价78.1元，维护“买入”评级。 危险提示：危险提示：宏观经济下行，比赛加剧等。

　　汇川本领(300124) 投资重点 事宜：子公司连合动力IPO取得深交所受理。公司拟发行不凌驾7.1亿股，占发行后总股本的10%~25%（如今股权机合为汇川本领持股95%，两个员工持股平台合计持股5%）。拟募资48.6亿元，参加“新能源车重点零部件出产修筑”等项目（总投资额66.9亿元）。 收入超出式拉长、众目标产物同步敏捷成长、领军身分显赫。公司营收逐年超出式拉长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，公司占汇川本领收入比重由21年16%拉长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1）。产物机合方面，公司修建众目标部件架构，体例级、组件级、模块级产物同步敏捷成长，24H1电驱/电源体例销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15%。凭据NE期间，24H1公司电控产物份额约11%，居邦内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。 扭亏后节余大幅拉长、平台化&领域效应希望拉升远期净利率。公司24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7%。公司仰赖修建模块化研发平台及领域效应摊薄用度，24H1/23/22/21年时刻用度永别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（此中研发用度永别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），时刻用度率由21年的19.1%（研发用度率13.5%）消重为24H1的9.9%（研发用度率为6.7%，研发用度大幅消重厉重系前期大领域研发参加期已过，研发职员增速消重），咱们估计远期净利率希望达8%。 看好新客户&新车型功绩增量、估计25年收入同比+40%~50%。客户机合方面，24H1公司前五大客户为理念、广汽、奇瑞、长安、吉祥，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，此中理念占对比23年+13.2pct，咱们估计系混动产物&新车型放量策动。同时，公司与沃尔沃、Stellantis、群众、奥迪、保时捷、捷豹道虎等海外车企深度互助，OBC和DC/DC已对众个海外品牌批量供货。车型机合方面，公司目前为170+个车型供应动力处理计划，咱们估计增程&插电式占比约80%。瞻望25年，理念&小米&奇瑞&广汽新车型希望进一步功绩增量，估计终年收入希望达210~230亿元，同比+40%~50%。 总资产&净资产妥当拉长、欠债率向好。截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元。24H1/23/22/21年资产欠债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，集体妥当向好。 节余预测与投资评级：咱们维护公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE永别31倍、26倍、22倍，予以25年35倍PE，对象价78.1元，维护“买入”评级。 危险提示：危险提示：宏观经济下行，比赛加剧等。

　　汇川本领(300124) 公司发外2024年三季报，前三季度事迹同比拉长1.04%，公司新能源汽车生意赓续放量，通用主动化与电梯生意略有承压；维护买入评级。 维持评级的重点 2024年前三季度事迹同比拉长1.04%：公司发外2024年三季报，2024年前三季度告终收入253.97亿元，同比拉长26.22%；告终归母净利润33.54亿元，同比拉长1.04%；告终扣非归母净利润31.35亿元，同比拉长2.91%。此中，2024Q3公司告终归母净利润12.36亿元，同比淘汰0.54%，环比淘汰5.44%。 节余才具略有下滑，时刻用度率驾驭较好：2024年前三季度，公司归纳毛利率同比消重4.76个百分点至31.02%，归纳净利率同比消重3.18个百分点至13.45%。公司产物归纳毛利率同比消重，厉重系产物收入机合蜕化及商场比赛加剧的影响。2024年前三季度，公司时刻用度率同比消重2.19个百分点至18.12%，此中，公司的出售/统治/研发/财政用度率永别同比-0.42/-0.29/-1.41/-0.07个百分点至5.29%/4.23%/8.68%/-0.09%，跟随公司收入领域的晋升，时刻用度率有所摊薄。 新能源汽车生意赓续较速拉长，通用主动化与聪慧电梯生意收入同比承压：2024年前三季度，公司开业收入连结较速拉长。此中，新能源汽车生意告终出售收入约104亿元，同比拉长约96%，这厉重是得益于新能源汽车行业排泄率赓续晋升及客户定点车型放量。受光伏、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响，公司通用伺服体例、PLC&HMI收入永别约43亿元、10亿元，同比均有消重；同时，受房地产行业交付走低，新梯需求淘汰影响，公司聪慧电梯生意收入约36亿元，同比消重约6% 估值 正在如今股本下，联结公司季报与局限下逛需求疲软的后台，咱们将公司2024-2026年预测每股收益调治至1.85/2.26/2.67元（原2024-2026年预测为2.07/2.46/2.82元），对应市盈率32.8/26.8/22.8倍；维护买入评级。 评级面对的厉重危险 筑筑业景心胸不达预期；价钱比赛超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料本钱上涨。

　　汇川本领(300124) 厉重见解： 事宜大概 汇川本领于2024年10月28日发外2024年三季报。公司2024Q1~3告终营收253.97亿元，同比+26.22%，告终归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，事迹吻合预期。 营收维护较速增速，利润率受公司产物机合转化震撼 公司2024Q1~3告终营收253.97亿元，同比+26.22%，告终归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，单季度来看，公司24Q3告终营收92.14亿元，同比+20.13%，赓续维护较高增速拉长；24Q3告终归母净利润达12.36亿元，同比-0.54%，降幅较24Q1~2收窄。 利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达31.02%，同比消重4.76pct，Q1~3净利率达13.45%，同比消重3.18pct；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达29.69%，环比Q2略降0.16pct，2024Q3告终净利率13.75%，环比Q2晋升0.08pct，公司利润率的震撼厉重因为产物机合转化影响，毛利相对较低的新能源汽车生意占比晋升火速。 新能源汽车生意收入同比+96%，10月通用主动化订单估计告终正增公司四大板块生意赓续推动，2024年1-9月，公司通用主动化（含工业机械人）生意告终出售收入约109亿元，同比+4%；此中，通用变频器产物告终出售收入约37亿元，通用伺服体例告终出售收入约43亿元，PLC&HMI告终出售收入约10亿元，工业机械人（含慎密呆板产物）告终出售收入约8亿元；2024年1-9月公司新能源汽车生意告终出售收入约104亿元，同比+96%；聪慧电梯生意告终出售收入约36亿元，同比-6%；轨道交通生意告终出售收入约3.4亿元，同比-9%。公司新能源汽车生意赓续维护敏捷拉长，通用主动化生意老手业景心胸相对较弱处境下维护正拉长，生意赓续妥当成长。 凭据公司2024年10月31日布告，公司新能源汽车生意前三季度新增订单项目凌驾20个，厉重以邦内车企客户项目为主，新增定点项目希望赓续维护公司新能源汽车生意营收的高速拉长。 通用主动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响震撼，同时局限古板行业需求也有所震撼，对公司三季度收入爆发影响，估计10月通用主动化生意订单会告终同比正拉长，下业中流程行业、工程呆板电动化、储能、泛3C等界限发扬相对较好。随光伏锂电板块影响的渐渐削弱，通用主动化生意希望迎来拐点。 节余预测、估值及投资评级 凭据公司24年三季报，联结对公司市占及产能开释进度的判定，咱们改正节余预测2024-2026年开业收入永别为375.1/461.3/558.4亿元（前值375.9/462/559亿元），归母净利润永别为50.25/58.37/69.02亿元（前值53.6/62.3/73.6亿元），以如今总股本估计打算的摊薄EPS为1.88/2.18/2.58元（前值2/2.33/2.75元）。公司如今股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数永别为29.6/25.5/21.6倍。探究公司行动我邦工控行业邦产领先企业，希望受益于他日筑筑业主动化升级后台下工控行业景心胸晋升，同时公司新能源汽车电控生意赓续放量，维护“买入”评级。 危险提示 1）经济震撼带来的筹划危险；2）房地产商场低迷带来的电梯行业需求下滑的筹划危险；3）新能源汽车商场比赛加剧，导致公司新能源汽车生意节余秤谌消重的危险；4）重点本领及人才缺乏导致公司比赛上风消重危险。

　　2024年三季报点评：呆板设置行业新能源车生意维护高增，通用主动化生意承压

　　汇川本领(300124) 投资重点： 事宜：今天，汇川本领发外2024年三季报。 点评： 2024Q3营收维护拉长。2024年前三季度，公司告终营收为253.97亿元同比拉长26.22%；归母净利润为33.54亿元，同比拉长1.04%。毛利率和净利率永别为31.02%、13.45%，永别同比消重4.76pct、3.18pct。毛利率消重厉重系新能源车生意占比晋升和生意比赛加剧。出售用度率、统治用度率、研发用度率以及财政用度率永别同比转化为-0.42pct、-0.30pct、-1.42pct、-0.07pct。2024Q3，公司告终营收为92.14亿元同比拉长20.13%，环比消重4.92%；归母净利润为12.36亿元，同比消重0.54%，环比消重5.44%。毛利率为29.69%，同比消重5.29pct，环比消重0.16pct；净利率为13.75%，同比消重2.61pct，环比晋升0.08pct出售用度率、统治用度率、研发用度率、财政用度率永别同比转化为+0.05pct、+0.02pct、-1.65pct、-0.33pct，永别环比转化为+0.69pct+0.31pct、+0.87pct、-0.29pct。 新能源车生意维护高增，通用主动化生意承压。受益于行业排泄率晋升和产物放量，2024Q3公司新能源车生意连结高速拉长，营收约为41.71亿元，同比拉长99.17%，环比拉长6.13%。通用主动化生意受下逛需求疲软拖累，生意营收同环比下滑，营收约为33.80亿元。此中通用变频器、通用伺服体例、PLC&HMI、工业机械人营收永别同比-1.56%、-14.81%-24.57%、+7.84%；永别环比-25.00%、-23.53%、-20.51%、-35.29%。电梯生意营收约为12.69亿元，同比消重14.38%，环比消重11.33%。公司选取主动拓展计谋应对弱需求处境，跟着宽松战略、危旧房改制等程序赓续落地，希望促进需求回暖。 顽强邦际化计谋，海外营收逐年拉长。截至2024H1，公司正在环球设立18家子公司及工作处和26家联保核心，同时强化渠道成长与统治，优化现有渠道质料，从出售与任职、研发、供应链等方面全方位助推公司走向邦际化。跟着公司邦际化计谋进一步落地，海外生意体例赓续完竣，客户资源扩张，公司海外生意营收呈逐年拉长态势。2024H1公司海外营收为9.47亿元，同比拉长16.78%，占总营收5.85%。 投资提倡：维护“买入”评级。估计公司2024-2026年EPS永别为1.86元2.19元、2.52元，对应PE永别为30倍、25倍、22倍，维护“买入”评级 危险提示：（1）行业比赛加剧危险；（2）下逛需求趋弱危险；（3）原质料价钱上涨危险。

　　汇川本领(300124) 重点见解 2024年前三季度开业收入同比拉长26.22%，归母净利润同比拉长1.04%。2020年前三季度告终开业收入253.97亿元（+26.22%），归母净利润33.54亿元（+1.04%），扣非归母净利润31.35亿元（+2.91%），此中单三季度收入92.14亿元（+20.13%），归母净利润12.36亿元（-0.54%），扣非归母净利润10.66亿元（-9.54%）。前三季度营收较速拉长得益于新能源汽车排泄率赓续晋升以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入敏捷拉长，同期利润增速不足营收增速厉重系1）受产物出售机合蜕化及商场比赛加剧的影响，前三季度毛利率31.02%，同比消重4.76个百分点；2）股权类投资项目平正代价转化收益，平正代价转化收益-0.13亿元，同比消重-111.98%；3）子公司汇川驾驭合用所得税率蜕化，上年同期免征企业所得税，本期合用10%，所得税用度2.38亿元，同比拉长238.64%。 通过主动化三季度出售有所承压，四序度锂电光伏负面影响或淘汰。前三季度通用主动化收入109亿元，同比拉长4%，此中通用变频器/通用伺服体例/PLC&HMI/工业机械人收入约37/43/10/8亿元，工业机械人增速高于通用主动化增速。单三季度同比下滑7%，厉重系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC正在3C/机床/金属成品等行业的拉长势头优越，局限抵消光伏、锂电行业下滑影响。估计公司10月生意订单会告终同比正拉长，下逛流程行业、工程呆板电动化、泛3C等界限发扬相对较好。另昨年四序度光伏锂电基数淘汰，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳，负面影响淘汰。 新能源汽车生意连结较好增速，电梯生意加大商场斥地力度。前三季度新能源汽车收入104亿元，同比拉长约96%，目前电驱体例类产物占比约80%，生意毛利率相对偏低，商场比赛激烈，公司正通过晋升领域、内部挖潜、出力晋升促进节余秤谌的晋升。四序度是汽车行业的岑岭期，估计四序度新能源汽车生意收入仍将告终较好拉长。另轨道交通/聪慧电梯收入36/3.4亿元，同比消重约-6%/-9%，邦内新梯需求较弱，公司正通过海外跨邦企业客户、电梯后任职商场及大配套生意来填补邦内需求的下滑。 投资提倡：公司是邦内工控龙头，短期因产物机合蜕化及比赛加剧事迹增速有所放缓，不改历久拉长趋向。目前新能源车生意进入成果期，节余才具渐渐晋升，同时工控需求希望修复，集体事迹或将回暖。咱们下安排余预测，估计公司2024-2026年归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元（前值51.81/62.65/74.66亿元），对应PE30/25/21倍，维护“优于大市”评级。 危险提示：邦产取代进步不足预期；产物打破不足预期；行业比赛加剧。

　　汇川本领(300124) 投资重点： 事宜：公司前三季度告终营收254.0亿元（同比+26.22%），归母净利润33.5亿元（同比+1.04%），扣非归母净利润31.3亿元（同比+2.91%）。单季度来看，公司Q3告终营收92.1亿元（同比+20.13%），归母净利润12.4亿元（同比-0.54%），扣非归母净利润10.7亿元（同比-9.54%）。 毛利率机合性下滑，非经震撼影响较大。2024年前三季度毛利率31.0%（同比-4.8pct），净利率13.5%（同比-3.2pct），厉重受新能源车收入占比晋升影响，此中Q3单季度毛利率29.7%，净利率13.8%，节余震撼还受到投资收益大幅下滑、平正代价转化亏损、子公司姑苏汇川驾驭合用所得税率蜕化影响。 新能源车维持收入拉长，工控低点等待财务刺激。①通用主动化：Q3收入约34亿元，同比下滑约8%，厉重受到光伏、锂电高基数影响，此中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机械人收入约12/13/3.1/2.2亿元，同比 蜕化约-2%/-15%/-25%/+8%，通用伺服及配套PLC厉重运用正在光伏下逛，需求受限更为明明。瞻望Q4，咱们估计光伏锂电等基数压力削弱，纺织、包装等古板行业和3C电子需求赓续收复，后续财务战略发力将进一步推动筑筑业苏醒预期，同时设置更新周期的赓续性也将受益稀奇邦债、降息降准刺激。②新能源车：Q3收入约44亿元，同比拉长约91%。乘用车方面，厉重客户（理念、广汽、小鹏、小米等）交付量同比拉长，商用车方面，汇川连合动力9月装机量为12224辆，市占比27.6%，维护第一且较上月有所上涨。子公司连合动力上半年净利润率6.32%，收入及节余大超预期，Q4希望告终更众利润功绩。③聪慧电梯：Q3收入约13亿元，同比下滑约12%。2024年1-9月，邦内衡宇告终面积蓄计同比下滑24.4%，此中住所/办公楼/贸易开业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%。公司希望通过掌握后任职商场和大配套商场的机合性时机来对冲地产周期的影响，④轨交交通：Q3收入约1.2亿元，同比下滑约29%。 节余预测与投资提倡：探究到集体经济弱苏醒，通用主动化行业需求不足预期，公司计谋生意参加加大，估计2024-2026年归母净利润为49.2/60.1/72.4亿元（前值50.5/61.2/76.0亿元），同比拉长4%/22%/21%，予以2025年30倍PE，对象价67.24元，维护“买入”评级。 危险提示 宏观经济苏醒不达预期；房地产及新能源车拉长不达预期。